在經(jīng)歷了11月份期價(jià)從通道下軌回升、出現(xiàn)一波約50元的中級(jí)反彈行情之后，進(jìn)入12月份，受國內(nèi)PMI指數(shù)開始回落、國家決心大力壓縮鋼鐵過剩產(chǎn)能，并不惜采取對(duì)鋼鐵企業(yè)停產(chǎn)限電等措施治理環(huán)境污染，以及受美國退出QE3等多重利空因素的影響，大商所焦炭期價(jià)再次開始從通道的上軌掉頭向下，并在12月中下旬出現(xiàn)加速下跌之勢(shì)。截至12月22日，J1401本月最低曾跌至1451元/噸，雖然當(dāng)周收于1472元/噸，但1450心理關(guān)口岌岌可危。主力合約J1405跌勢(shì)更甚，創(chuàng)出自今年8月轉(zhuǎn)勢(shì)下跌以來的新底1534元/噸。周K線在前一周收出大陰的基礎(chǔ)上，當(dāng)周又收出光腳中陰，已經(jīng)有效跌破了中期支撐線，顯示出加劇下跌態(tài)勢(shì)。

但同期，一級(jí)和二級(jí)冶金焦現(xiàn)貨價(jià)(唐山產(chǎn))在6月份觸底1320元/噸和1270元/噸后，開始連續(xù)五個(gè)月的小幅回升。11月下旬在穩(wěn)步上升至1470元/噸和1420元/噸的水平后，12月份期間，現(xiàn)貨價(jià)格并未跟隨期貨價(jià)格回落，而是繼續(xù)保持1470元/噸和1420元/噸的較高價(jià)位不變。究其原因，應(yīng)該是前期期貨價(jià)格升水太大，最終不得不向現(xiàn)貨價(jià)格收斂的緣故。

由于2014年春節(jié)在明年元月31日，開年第一個(gè)月焦炭期價(jià)走勢(shì)如何是市場(chǎng)關(guān)注的新焦點(diǎn)。我們認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行客觀分析。

第二部分：基本面因素分析

一.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的影響

匯豐控股有限公司12月16日公布的12月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)降至50.5，低于上月終值50.8，創(chuàng)三個(gè)月新低。雖然仍處于50榮枯線之上，但包括產(chǎn)出、就業(yè)、采購庫存、投入和產(chǎn)出價(jià)格等分項(xiàng)均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中就業(yè)和采購庫存連續(xù)兩個(gè)月在50以下，產(chǎn)出價(jià)格五個(gè)月來首度降至榮枯線下方，顯示12月份中國經(jīng)濟(jì)有放緩跡象。

盡管中國物流與采購聯(lián)合會(huì)(CFLP)于12月1日公布的11月份PMI為51.4,與上月持平，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期中值的51.1，但對(duì)于制造業(yè)PMI回暖的持續(xù)性，業(yè)內(nèi)人士多持謹(jǐn)慎態(tài)度。12月制造業(yè)PMI能否持續(xù)回暖，仍有待觀察。尤其是從庫存指標(biāo)來看，企業(yè)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)的展望仍然保持謹(jǐn)慎，PMI的分類指標(biāo)顯示，原材料庫存下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)至47.8，但產(chǎn)成品庫存卻比上月上升了2.3個(gè)百分點(diǎn)至48.6，這一升一降也表明由于終端需求不旺，企業(yè)并不急于補(bǔ)充原料庫存。這與煤焦鋼企業(yè)目前的狀況十分相似。生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)明顯回落，反映企業(yè)對(duì)未來市場(chǎng)前景比較謹(jǐn)慎。此外，同上月相比，生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、采購量指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)呈現(xiàn)回升;其余各指數(shù)有所回落。預(yù)計(jì)元月初即將公布的12月官方PMI值極有可能微降。

我們研究了中國官方PMI指數(shù)對(duì)焦炭期貨價(jià)格的影響。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，發(fā)現(xiàn)二者的正相關(guān)性較強(qiáng)。即當(dāng)PMI數(shù)據(jù)不佳時(shí)，焦炭?jī)r(jià)格總體亦呈現(xiàn)弱勢(shì)不振;而當(dāng)前者轉(zhuǎn)好時(shí)，焦價(jià)總體亦呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。但在PMI由升轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，焦炭期價(jià)往往能提前作出反映，先于PMI轉(zhuǎn)勢(shì);而在PMI由跌轉(zhuǎn)升的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，焦炭期價(jià)往往落后于PMI做出反映，即后于PMI轉(zhuǎn)勢(shì)。

我們可以具體對(duì)比一下。去年三季度開始，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖，焦價(jià)展開了一波漲勢(shì)。今年6月份開始的這一波反彈與去年9月份的那一波漲勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景非常相似。去年8月份，中國官方PMI值為49.2，之后見底回升，而焦炭期價(jià)在8月份也構(gòu)筑了底部，之后與PMI開始同步回升。今年6月份，中國官方PMI值為50.1，而7月份回升至50.3，鋼價(jià)也是在6月份出現(xiàn)了底部，7月份明顯回升，這與去年的情形是相似的。但目前焦炭期價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了向下態(tài)勢(shì)，而PMI仍在向上，根據(jù)上述“PMI由升轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，焦炭期價(jià)往往能提前作出反映”的規(guī)律性，我們認(rèn)為，PMI在12月份的走勢(shì)不容樂觀，很有可能會(huì)掉頭，這對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的上漲產(chǎn)生抑制作用。

另一個(gè)對(duì)焦炭等大宗商品價(jià)格有重大影響的事件，是北京時(shí)間12月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)2013年度最后一次貨幣政策會(huì)議所作出的決定：將目前每月850億美元債券的購買規(guī)模削減100億至每月750億美元。這一決定意味著，從今年5月份以來一直醞釀的量化寬松貨幣政策QE3的退出將從明年1月份起正式啟動(dòng)實(shí)施。

由于美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門復(fù)蘇日益穩(wěn)固，退出量化寬松政策只是時(shí)間問題，此舉并不十分出人意料，盡管多數(shù)市場(chǎng)參與者沒有想到是這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。由于這一次金融市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)相對(duì)溫和，不像5月份伯南克暗示將退出量化寬松那樣引爆大規(guī)模金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，但金融市場(chǎng)本次反應(yīng)相對(duì)溫和，不等于金融市場(chǎng)所擔(dān)憂的沖擊不存在。在退出政策實(shí)施期間，將對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生一定沖擊，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格屬于利空。至少在明年元月份開始實(shí)施第一步退出政策之后，才能對(duì)焦炭等大宗商品價(jià)格的利空影響是否減弱做再評(píng)估。

此外，12月上旬召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央城鎮(zhèn)化工作會(huì)議，由于主要是制訂大的原則和框架，具體措施還有待進(jìn)一步明確，因此短期內(nèi)對(duì)螺紋鋼及焦炭?jī)r(jià)格的影響并不明顯。

二.環(huán)保及壓縮產(chǎn)能過剩政策對(duì)焦炭需求產(chǎn)生重大影響

由于煤炭燃燒所導(dǎo)致的環(huán)境污染特別嚴(yán)重，2013年下半年，政府加大了對(duì)環(huán)境治理和壓縮產(chǎn)能過剩的力度而出臺(tái)了一系列節(jié)能減排政策，對(duì)煤炭(包括焦煤)和焦炭后期需求產(chǎn)生較大影響。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，河北此次限電目的主要有兩個(gè)，一是為了控制鋼鐵產(chǎn)能，二是出于環(huán)保要求，主要是空氣質(zhì)量太差。隨著近期鋼鐵業(yè)環(huán)保壓力不斷升級(jí)，使得這次限電力度較往年有所加大。此外，據(jù)了解，12月20日，山東濟(jì)南也已正式啟動(dòng)重污染應(yīng)急預(yù)案。濟(jì)南鋼鐵、水泥、化工等重污染行業(yè)共36家企業(yè)日前被要求停產(chǎn)、限產(chǎn)，保證污染物排放總量削減30%以上。預(yù)計(jì)還會(huì)有更多的污染重點(diǎn)地區(qū)的政府會(huì)采取各種有效措施治理環(huán)境污染。

上述停產(chǎn)限電措施造成鋼企對(duì)焦炭需求的不利影響，導(dǎo)致焦炭期貨價(jià)格在消息公布之日便出現(xiàn)較大幅度的下跌。考慮到兩節(jié)將至，政府對(duì)環(huán)境污染的治理力度不可能在元旦和春節(jié)期間有所放松，從而預(yù)示到明年2月份之前中小鋼企對(duì)焦炭的需求都不容樂觀。

三.供給因素對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的影響

1.焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩問題尚無明顯改觀

具體到焦炭行業(yè)我們發(fā)現(xiàn)，焦化行業(yè)長期積弊的問題仍然存在，龐大的潛在產(chǎn)能是懸在焦價(jià)上面的“達(dá)摩克利斯之劍”。一旦焦價(jià)持續(xù)走高，焦化生產(chǎn)企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生復(fù)產(chǎn)沖動(dòng)，焦炭的產(chǎn)量將迅速回升，從而使市場(chǎng)的供應(yīng)資源增加，導(dǎo)致焦價(jià)的回落。根據(jù)測(cè)算，2013年，我國焦炭產(chǎn)能達(dá)到6億噸以上，而新的產(chǎn)能仍在繼續(xù)擴(kuò)張。據(jù)中國煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年上半年，我國新建投產(chǎn)焦?fàn)t共19座，新增產(chǎn)能1185萬噸/年，進(jìn)一步加大了行業(yè)化解過剩產(chǎn)能的壓力。