根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，2006年1-4月化學(xué)原料及制品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5627億元，同比增長22.63%，低于去年同期33.88%的水平；實(shí)現(xiàn)利潤總額278億元，同比下降2.45%，與去年同期水平(增長32.77%)相比，趨勢已明顯改變。從單月看，4月份利潤總額同比小幅增長2.9%，主要是由于國內(nèi)投資活躍、對化工產(chǎn)品需求增長所致，但我們認(rèn)為這難以持續(xù)。

    從綜合性最強(qiáng)的凈利率指標(biāo)看，有機(jī)原料和合成材料下滑顯著，化肥行業(yè)也出現(xiàn)了下滑，僅農(nóng)藥和塑料制品業(yè)分別上升0.54和0.66個百分點(diǎn)。化工行業(yè)在經(jīng)過2002—2004年的大幅增長之后，已從2005下半年起步入下降通道，當(dāng)前仍居于下降通道之中。

    維持前期策略報告觀點(diǎn)。一方面，原油及能源價格仍居高不下，化工行業(yè)步入高成本期；另一方面，化工行業(yè)前期新增產(chǎn)能已逐步投放，2006年1-4月固定資產(chǎn)凈值增長率創(chuàng)歷史新高(20.41%)，競爭壓力加大。下半年化工行業(yè)仍將居于下降通道之中，雖然產(chǎn)量與銷售收入仍保持增長，但利潤總額將呈現(xiàn)負(fù)增長。行業(yè)復(fù)蘇仍有待時日。

    化肥——產(chǎn)能過剩壓力猶在

    1-4月份全國氮肥產(chǎn)量1210.6萬噸，同比增長11.9%；其中尿素產(chǎn)量686.1萬噸，同比增長10.7%。由于尿素出廠最高限價由1650元/噸提高至1725元/噸、一季度后期為春季施肥旺季，上半年尿素價格持續(xù)走高，5月份平均零售價達(dá)到1840-1860元/噸。2006年尿素出口執(zhí)行1-9月份30%、10—12月份15%的暫定關(guān)稅，但一季度尿素出口仍達(dá)43.69萬噸，僅略低于去年同期的46萬噸。下半年隨著新增產(chǎn)能的加速投放，產(chǎn)能過剩壓力將逐步顯現(xiàn)。

    1-4月份全國磷肥產(chǎn)量391萬噸，同比增長8%；其中，DAP產(chǎn)量80.3萬噸，同比增長11.9%，MAP 93.8萬噸(包括15家新增統(tǒng)計企業(yè))，同比增長37.9%；高濃度磷肥比重達(dá)到61.9%。DAP價格基本穩(wěn)定，64%DAP在2500元/噸左右，MAP價格小幅下滑。主要原料之一的硫酸價格大幅下滑，但由于國家在2006年取消了DAP 100元/噸的內(nèi)銷補(bǔ)貼，磷復(fù)肥企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益普遍下降。雖然六國化工等磷復(fù)肥企業(yè)取得磷礦資源，有利于降低其生產(chǎn)成本，但下半年產(chǎn)能過剩的壓力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

    農(nóng)藥——面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整的機(jī)遇

    我國農(nóng)藥企業(yè)普遍規(guī)模較小、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，與國外大型企業(yè)相比差距明顯。國家發(fā)改委決定自2006年7月1日起將申請農(nóng)藥企業(yè)核準(zhǔn)的注冊資金額提高并不再受理乳油農(nóng)藥企業(yè)的核準(zhǔn)，此舉表明國家鼓勵農(nóng)藥企業(yè)的重組與整合，有利于優(yōu)勢企業(yè)的做大做強(qiáng)。在我國制定的高毒農(nóng)藥削減方案中，甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒農(nóng)藥，自2007年1月1日起全面禁止在農(nóng)業(yè)上使用。2005年我國5種高毒農(nóng)藥的實(shí)際產(chǎn)量9.2萬噸，占農(nóng)藥總產(chǎn)量的8.85%。這將給其他低毒低殘留農(nóng)藥品種留下市場空間。像揚(yáng)農(nóng)化工和華星化工等企業(yè)面臨較好發(fā)展機(jī)遇。但目前該類公司估值均已偏高，投資機(jī)會有限。

    純堿——受益于原鹽價格下跌

    由于近兩年原鹽市場供需嚴(yán)重失衡，各原鹽生產(chǎn)企業(yè)都進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)張。1-4月份國內(nèi)原鹽產(chǎn)量分別為145.3、161.8、305.2、423.3萬噸，同比增長10%、3.1%、39%、26.3%。進(jìn)入二季度以來，我國北方沿海地區(qū)相對高溫與少雨的自然條件，對原鹽產(chǎn)量提高提供了有利的生產(chǎn)環(huán)境。4月份國內(nèi)原鹽平均價格為250元/噸，同比下降了32%。原鹽價格的持續(xù)下滑擴(kuò)大了純堿企業(yè)的利潤空間。

1-4月我國純堿產(chǎn)量分別為122、125、135.5、126.7萬噸，同比增長10%、11.7%、20.3%、3.5%。1-4月份我國純堿(重質(zhì)堿)市場價格月平均分別為1550、1500、1450、1400元/噸，環(huán)比下降6.4%、3.3%、3.4%、3.5%。4月份國內(nèi)純堿市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，市場需求量的增加對純堿市場價格形成了有效支撐，總體價格停止了下滑勢頭。華東地區(qū)、華中南地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了價格反彈的跡象。由于青島堿業(yè)二期90萬噸和山東玻璃100萬噸裝置受資金因素制約難以繼續(xù)，國內(nèi)純堿產(chǎn)能投放將低于預(yù)期。預(yù)計2006年國內(nèi)純堿產(chǎn)量增長10%，供需基本平衡。純堿行業(yè)有望走出持續(xù)一年來的低谷。

    2006年下半年　投資策略

    一方面，化工行業(yè)整體居于下降通道之中，上市公司中業(yè)績增長或保持穩(wěn)定的公司的數(shù)量在減少。另一方面，經(jīng)過前期的大幅上漲，化工行業(yè)的市盈率已由年初的15倍上升至20倍以上，很多股票的估值均已偏高。我們建議下半年采取防守策略——尋找業(yè)績保持穩(wěn)定、估值偏低的公司。