事件描述

滄州大化發(fā)布2012年年報：2012年全年實現(xiàn)營業(yè)收入335669.95萬元，同比增長29.78%;實現(xiàn)歸屬于母公司扣非凈利潤28907.66萬元，同比增長318.75%;2012年對應(yīng)每股收益1.11元。

事件評論

2012年出色表現(xiàn)來源于TDI業(yè)務(wù)：收入方面，2012年TDI均價較2011年提高3000元/噸，此外，公司2012年5月投產(chǎn)7萬噸TDI，量價齊升帶來TDI業(yè)務(wù)收入增加60%;利潤大幅增長318%，主要來自TDI盈利能力的回歸，2012年TDI底部提升，盈利回歸，全年毛利率回升至19.29%.

TDI量價齊升推動了2012年的完美表現(xiàn)。

季度表現(xiàn)方面，三季度受TDI價格大幅攀升，單季度實現(xiàn)每股收益0.41元，四季度，10-11月TDI價格依然維持高位，尿素業(yè)務(wù)受天然氣供給影響，拖累了四季度表現(xiàn)。

尿素盈利穩(wěn)定：2012年全年尿素產(chǎn)量51.19萬噸，全年實現(xiàn)銷量51.21萬噸，受尿素二季度的價格提升推動，全年均價較2011年提升60-100元/噸，帶動尿素毛利提升至32.09%.我們判斷2013年尿素市場維持穩(wěn)定，將給公司提供業(yè)績安全邊際。

TDI業(yè)務(wù)2013年依然在回歸途中：根據(jù)我們的測算，盡管TDI經(jīng)過了9-10月的大幅提升，全年均價依然停留在21400元/噸的低水平上，考慮到2013年全球范圍無重大產(chǎn)能投放，預(yù)計2013年表現(xiàn)依然會搶眼。公司目前TDI產(chǎn)能已達(dá)15萬噸，權(quán)益產(chǎn)能13.5萬噸，TDI業(yè)務(wù)給公司提供業(yè)績高彈性。

我們預(yù)測2013-2015年每股收益分別為1.30、1.50和1.69元，尿素業(yè)務(wù)為公司提供業(yè)績安全邊際;我們依然看好TDI業(yè)務(wù)2013年的表現(xiàn)，核心邏輯在于行業(yè)無重大產(chǎn)能投放。按照公司13.5萬噸權(quán)益產(chǎn)能測算，TDI每上漲1000元，可增厚EPS0.39元，公司是TDI的上好標(biāo)的，維持對公司的“推薦”評級。